作者:Ignas | DeFi Research 来源:ignasdefi 翻译:善欧巴,金色财经

试想一下——你上一次真正赚到钱的交易是什么时候?当时买的是什么代币?你的收益是多少(按百分比和美元计算)?

这一轮牛市确实难熬。

我在最近的一些交易中亏损了,而且令人惊讶的是,我在一些长期持有的资产(如 STX 和 AR)上也遭遇了严重亏损。

尽管如此,即便我做出了 56 次错误的交易,我的整体投资组合在本轮周期中依然保持盈利。(这些错误的交易主要涉及 ETH/BTC/SOL 之间的轮动。例如,如果我从 SOL 转换到 ETH,而 ETH 的表现不如 SOL,即便 ETH 在美元计价下仍然是上涨的,这仍然被视为一次错误的决策。)

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我做出的最佳决策是:卖出 ETH 换 SOL、持有 BTC,以及参与空投挖矿。

然而,最关键的决策仍未到来——什么时候该卖掉全部资产?

要回答这个问题,我们需要判断何时是本轮周期的顶部,以及熊市趋势何时开始。

在这篇文章中,我想分享我对市场顶部的看法,讨论以太坊的未来,探讨代币增发的问题,以及未来可能发生的事情。

市场顶部的信号

杠杆总会渗透进市场。起初,它推高所有资产价格,掩盖结构性问题,直到某个催化剂出现,价格下跌,泡沫破裂。

上个周期泡沫破裂的开始,源于宏观经济环境恶化,导致加密市场风险降低。随后,DeFi 和 CeFi 的收益率崩溃,进一步加大了代币价格的下行压力。

当杠杆交易被迫平仓,真正的问题才浮出水面。我们才意识到,在 DeFi 里享受 1000% APY 收益 的同时,CeFi 机构却在用客户的资金进行高风险赌博。

散户投资者和机构将资金借给 Celsius 和 BlockFi,而这些资金最终流向了三箭资本(3AC),它们又将这些钱重新投入加密市场,买回你已经卖掉的代币。

这些杠杆风险在当时是隐藏的,只有少数人提前察觉并利用了这一点,最终赚到了钱。

FTX 是加密史上最大的庞氏骗局,而我们所有人都被 SBF 的谎言所蒙骗。

当然,并非所有的杠杆都是隐形的。有人早就发现了 Terra UST 机制的漏洞,但我们却忽略了 Jump Crypto 在 UST 事件中的隐藏角色。

市场永远充满不确定性,但下一次泡沫破裂时,我们能否比别人更早察觉呢?

识别市场中的杠杆积累点,可以让我们更接近判断市场顶部。

在我 一年前发布的“市场状态”系列文章 中,我列出了几个潜在的杠杆积累区域,而如今它们的重要性只增不减:

Ethena:与大众认知相反,目前 57% 的支持资产是 BTC,而非 ETH

再质押(Restaking):这一叙事暂时沉寂,但 LRT(流动性再质押代币) 正在被整合进早期 DeFi 基础设施。

循环杠杆(Looping):高风险投资者为了追求更高收益,不断使用杠杆 循环放大头寸

最近 USD0 的脱锚 只是一个预演,展示了如果 Ethena 崩溃LRT 协议被攻击,情况可能会有多糟糕。幸运的是,THORChain 借贷功能在达到系统性风险前就已经崩溃了

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另一个正在积累的巨大杠杆是 Saylor(MicroStrategy 创始人)买入 BTC,他找到了一个 “免费印钞策略”

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当 BTC 价格持续上涨时,没有人愿意公开质疑他的策略。

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不过,我们仍然有时间,因为他的债务到期日大多在 2027 年及以后

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我们也可以追踪资金流向 RWA协议,但目前除了稳定币之外,RWAs 还未对加密生态系统造成实质性渗透

想象一下,如果 无抵押且代币化的信用 突然成为 Aave 等借贷平台的抵押品,释放出数十亿美元的借贷额度,但最终我们才发现 大规模违约是不可避免的……

这个周期我们尚未达到这种程度,或许下一个周期会发生?

此外,还有 wBTC(封装比特币)的问题——如果那些本该用于支持 wBTC 的 BTC 实际上被 Justin(孙宇晨)等人挪作他用…… 目前还没有证据证明这一点,但值得警惕。

如果这些系统性风险都尚未爆发,那就说明市场顶部可能还没到

虽然市场在 12 月中旬以来有所降温稳定币借贷利率下降贪婪指数回归正常,但 未平仓合约(Open Interest, OI)仍接近历史最高水平(其中 Ethena 占比 9.8%)。

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杠杆仍在可控范围内,但另一个风险点令人担忧——类似于 2017-18 年牛市终结时的情况

代币太多了!

上周,这张图表在 Crypto Twitter(CT) 上引起了轰动,原因很简单:我们发行了太多代币,分散了市场的注意力和流动性

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代币轮动比以往任何时候都要快,名人币(CelebCoin)TRUMP 和 MELANIA 迅速崛起,同时,像 Pumpdotfun 这样的平台从 memecoin(迷因币)热潮中获利,进一步抽干了加密市场中的资金。

如果你在市场中不停地交易,但赚不到钱,你最终要么输得精疲力尽,要么彻底破产。 没有真正的财富效应产生。

2017/18 年牛市结束 之前,市场也经历了一轮类似的过度代币发行。就像 memecoin 一样,当时的 ICO(首次代币发行) 项目大多未能交付实际产品。

ICO 只是市场无限印钞的众多方式之一,每个周期,发行新代币的门槛都变得更低。过去几个周期,我们经历了 DeFi、NFT、Points Meta 等不同叙事,我在之前的博客中分析过它们对市场的影响。

那么,这对市场意味着什么?

2017/18 年牛市的另一个终结因素是 监管机构对 ICO 的打击,尤其是在 中国、韩国 以及 美国 SEC 的介入下。但如今,在 美国新政府 的背景下,情况正好相反,监管收紧的趋势在逆转。因此,我仍然看好优质山寨币

然而,绝大多数新发行的代币 都无法获得市场关注,基本上 出生即死亡。在当今市场,注意力已经成为新的货币

你可以使用 Kaito 或 Dexu.ai 来追踪哪些代币真正吸引了市场的关注。

代币增发不会停止:我们仍然有 Berachain、Monad、MegaETH、Abstract 等热门项目即将推出,它们的生态代币会继续争夺市场注意力。

目前是 memecoin 赛季,市场对基本面毫不关心。如果市场重新回归基本面,真正能够吸引资金和注意力的代币将少之又少。

如我在 X(Twitter)上所说,我认为市场可能会进入饱和点,高风险投资者(Degen)最终会被烧得筋疲力尽,不再追逐下一个热门代币

市场可能的下一步路径是 MOTGA(Make Old Tokens Great Again)——资金和注意力可能会回流到以下资产:

OG(老牌)蓝筹 NFT

存活下来的 memecoins(如 DOGE)

穿越熊市的 DeFi 协议

与其寻找下一个 $DOGE,不如直接持有 $DOGE;与其寻找新的 Pudgy Penguins,不如坚持 Pudgies

与其 FOMO 追逐最新的热门代币,不如专注于那些真正有实力的团队——识别它们是一种强大的竞争优势

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遗憾的是,大多数投资者通常只有在熊市时才意识到这一点,但那时候他们持有的代币可能已经跌了 95%……

Fiskantes 提出了一个有趣的观点:

加密市场将越来越像科技股市场,少数赢家占据大部分上涨空间,而中型项目和长尾资产大多挣扎甚至跑输大盘。

这些胜出的资产在事后看来会显而易见,但在当下却很难挑选出来。

如果你相信加密市场会继续增长,那么最好的策略就是:

买入赢家,并长期持有(time in the market

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