币圈子(120bTc.coM)：谈到DeFi，入圈1年以上的币圈用户可能都知道，第一公链以太坊是DeFi生态的大本营，许多热门项目Uniswap、Aave、Lido都是从以太坊崛起。想当然尔，其他公链生态的DeFi项目可能都不太了解。
不过随着本轮牛市叙事转向Meme币，不仅让Solana成为当前最热门公链，在吸引市场资金的同时，也让最接近链上用户的DeFi生态成为meme币之外的一大关注焦点。不仅如此，在Solana DeFi生态的功能逐渐完善的情况向，相同的用户体验也让以太坊DeFi的高gas费缺点一览无遗。
而在Solana DeFi搭配meme热潮多点爆发的同时，Solana借贷协议Kamino也在近期趁势推出多种产品与功能，吸引DeFi玩家的目光。
什么是Kamino Finance？
Kamino Finance成立于2022年，是目前Solana生态上最大的DeFi借贷协议，TVL超过23亿美元，协议产品包括借贷市场(Borrow/Lend)、倍增市场(Multiply)、杠杆多空(Long/Short)、流动性市场(Liquidity)以及目前正在测试版本的Swap交易。
值得一提的是，Kamino Lend V2也将在近期问世，其以Kamino Lend V1为基础，在核心原语中添加更多自定义功能，包括让市场多样化的开源模块、可自定义的Vault配置。另外，LendV2还在原有的基础下升级产品功能，以及增添「现货杠杆」与「借贷订单簿」两项新产品。
虽然功能完善固然重要，但没有竞争力的利息收益用户可不会轻易买单，对此，Kamino近期也推出的两项JLP-USDT理财工具，试图利用优于市场的收益率吸引用户。
稳定币APY最高可达116%？
在加密市场中，想要求稳定收益的用户常会用USDT等稳定币放贷理财，而中心化交易所(CEX)与去中心化借贷成为用户的放贷的唯二选择。
从CEX面向来看，三大交易所(币安、OKX和Bybit)的USDT基础APY都在2%左右，Bitget则是3.5%，搭配平台补助加成最高可以达到11.5%的APY，但是这些补助加成是有限存款金额(500~1000USDT)，因此，中心化交易所放贷理财十分不适合大额存户。
从去中心化借贷协议来看：
以太坊最大借贷协议AAVE今日USDT存款基础APY为5.08%、Mopho APY为5.28%
Solana最大借贷协议Kamino「主要市场」的USDT存款基础APY为5.2%
BSC链最大借贷协议Venus USDT基础APY为7.11%
Tron链最大借贷协议Justlend的USDT基础APY为3.5%。
从上述知名Lending协议可以看出，3~8%APY为USDT较为合理的利率区间，而从过往DeFi稳定币利率来看，低于10%皆属于正常APY。
而Kamino新推出的JLP市场USDT放贷产品，今(2/10)日的基础APY达5.87%(APY会随着借贷利用率而浮动)，30日平均年化报酬率达6.78%。当日APY胜过除了Venus之外的其他协议。
至于JLP市场的USDT5.87%高额APY是哪来的?其实很简单，它与其他借贷协议一样，都是透过USDT的借款利用率决定APY。
可能有人会好奇，kamino的USDT借贷有「JLP市场」和「主要市场」两种，这两者又有何区别？
如果仔细观察可以发现，JLP市场的USDT借贷利用率在84~86%之前产生的APY是领先主要市场，在这之后，主要市场的APY是领先JLP市场。
此外，两者的存款上限也各有区别，JLP市场是1000万美元，主要市场则是1亿美元。这意味着小额存款可以放在JLP市场，大额存款可以放在主要市场，这样借贷利用率就不会被拉开太多导致利率下跌。
借贷利用率模型：(左)JLP市场，(右)主要市场
而在当前的牛市背景下，APY高的产品更能吸引玩家目光。对此，Kamino今年一月还推出另一项产品JLP-USDT Multiply，产品APY最高可达116%(浮动利率)。
不过，如此高额的APY究竟从何而来？这点则需探究Multiply背后的运行机制。
JLP Multiply的运行原理很简单，即是通过闪电贷和eMode(允许将挂勾资产的LTV提高)机制，将USDT和JLP进行循环借贷(借出再抵押)，进而达到透过杠杆放大持有仓位，而JLPMultiply在最高3.2倍的杠杆下，APY可以达到116.1%。
举例来说，运行过程或有以下步骤：
用户存入USDT并选择杠杆倍数
协议自动将存入的USDT兑换成JLP
接着，为了放大使用效率，协议会通过闪电贷借出USDT
将借出的USDT兑换成JLP
将这些JLP存入协议的借贷平台，并借出USDT
借出的USDT用于偿还先前的闪电贷
在整个借贷的过程中，只要JLP的质押APY大于USDT的借出利率，用户就能产生质押净收益，例如JLP质押APY为44.41%，减去USDT借出APY为12.74%，净APY就为31.67%。
但高报酬必然伴随着高风险，JLP并非价格稳定产品，加上Multiply的杠杆曝险，只要市场突然遭遇大幅动荡，用户仓位很有可能就会跌至清算价格(Liquidation Price)并被强制平仓。
借贷利用率模型：(左)JLP市场，(右)主要市场
虽然JLP Multiply可以获得116.1%APY确实惊人，但JLP本身质押的APY就高达44.41%，这也让人好奇他的收益是从何而来？
其实Kamoni推出的JLPAPY是出自Solana热门产品JLP Pool，该池结合5种主流代币，总锁仓量高达18亿美元，外加类似于GMX的对手盘机制，让JLPPool有下列三项收益来源：
JLP Pool资产组合包括SOL(47%)、ETH(10%)、WBTC(11%)、USDC(28%)和USDT(4%)，这些资产可供交易者借贷
另外，JLP Pool还是Jupiter永续合约交易者的对手盘，这种做庄模式长期而言稳定获利机率更高(交易者长期赔钱机率高)
最重要的是，JLP Pool的APY会根据池子产生的开仓与平仓费用、价格影响、借贷费用和交易费用的75%做计算。这意味着，只要Jupiter的永续合约交易越活跃，产生的费用越多，JLPPool的APY就会越高。
另外，由于分散投资与长期稳定获益的运行机制，JLP在本轮牛市持续稳定上涨，就算市场遭遇深度回调，JLP也能透过分散持仓的特性减缓跌幅。
Kamino其他USDT产品表现？
另一方面，Kamino除了新推出JLP的USDT产品外，还有哪些USDT产品可供用户做理财?
除了上述提到的借贷市场，Kamino的流动性(Liquidity)矿池也有稳定币交易对进行双币挖矿，产品如下：
PYUSD-USDT：近7日平均APY8.8%
USDT-USDC：近7日平均APY2.73%(DEX：Meteora)
USDT-USDC：近7日平均APY2.05%(DEX：Raydium)
USDT-USDC：近7日平均APY1.96%(DEX：Orca)
USDT-USDH：近7日平均APY0.99%
FDUSD-USDT：近7日平均APY0.6%
可以看到，除了PYUSD-USDT外，其他交易对的APY并不高，不过仔细观察可以发现，多数流动性挖矿交易对的TVL偏少。而在这之中，FDUSD-USDT虽然平均APY仅为0.6%，但他的TVL却是最高的，可见产品已经颇具的成熟度。
此外，虽然不是USDT产品，但观察Kamino借贷市场其他的稳定币基础利率，它们的APY都在行业的合理范围内：USDC(6.2%)、PYUSD(6.5%)、USDS(3.6%)、FDUSD(3.25%)，可以见得Kamino的产品利率并没有随便乱喊。
KMNO积分空投有额外收益潜力
另外，Kamino从去年开始就有举办的KMNO积分活动，目前已举办至第三季，用户可以透过使用协议产品来获取积分，并在赛季结束时领取治理代币KMNO的潜在空投。
根据官网介绍，使用协议的借贷市场(每天每美元1分)、流动性(每天每美元1分)、Multiply(按净值计算，每天每美元3分)和杠杆多空功能都可以获取积分。
而使用JLP-USDT产品同样也可以获得相应积分与积分加乘：(1)借贷JLP市场USDT产品能获得2倍积分加乘；(2)JLP Multiply依照杠杆倍数最高能获得8倍积分加乘。
根据前两季的空投表现来看，空投的$KMNO能额外增添用户约0.3%~1.5%的本金收益率，不过代币价格也会影响空投收益率，用户可以将其视作额外的红利。
但是目前官方并未释出第三季的空投标准与配额，实际收益率要等协议发放空投后才知道。
结语
自从Solana在2023年走出FTX暴雷阴霾后，Solana DeFi生态就在不断建设与等待，恰巧等来了2024年的Meme季爆发，在大量用户与资金同步流入的情况下，SolanaDeFi逐渐有了追上以太坊的底气。
反观以太坊的DeFi生态，链上高gas费成为本轮牛市以「快」为基调的禁锢，许多用户禁不起频繁寻求更好收益的换仓成本，导致链上用户出走，资金流也随之陷入低迷。另外，从借贷利率也能看出以太坊的窘境，以太坊借贷协议AAVE的USDT存款基础APY为5.08%，Kamino JLP借贷市场的USDT基础APY却是5.87%。
在利率和gas费两大优势都被Solana占据的情况下，目前以太坊可能只剩「老牌DeFi」的头衔可以拿来说嘴。
再者，我们可以发现，以太坊协议上的空投分配多属于一波流，也就是让用户一次得到空投之后拍拍屁股走人，这点非常不利于用户留存。
而Solana生态协议则是记取教训，转而利用长期空投吸引忠实用户，像是Kamino Finance的三季空投积分活动、Solana DeFi聚合器Jupiter的ASR和Jupuary空投，这种效应也会让用户逐渐意识到，Solana生态还有很多肉可以吃，进而在Solana生态内持续活跃。
至于用户与资金的持续流入以及Solana DeFi的产品迭代，能否造就下一个DeFi Summer，这点值得我们持续关注。
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