传统金融机构如何悄然拥抱加密货币

作者：Insights4vc 翻译：善欧巴，金色财经

自 2020 年以来，美国主要银行、资产管理公司和支付机构已从谨慎观望转向积极投资、建立合作关系或推出加密产品。到 2025 年初，机构已持有约 15% 的比特币供应量，近一半的对冲基金已将部分资金配置至数字资产。推动这一趋势的关键因素包括：受监管的加密投资工具的推出（例如 2024 年 1 月美国首批比特币和以太坊现货 ETF）、区块链上的现实资产（RWA）代币化，以及机构日益增加的稳定币结算与流动性使用。机构将区块链视为精简传统金融后台系统、降低成本并进入新市场的工具。

许多银行和资产管理公司正在试点结合智能合约效率与 KYC/AML 合规性的许可型 DeFi 平台，同时也在受控环境下探索无许可的公共 DeFi。DeFi 的自动化和透明性有望带来更快的结算速度、全天候市场以及新的收益机会，从而解决传统金融长期存在的低效问题。然而，机构仍面临严峻挑战，主要包括美国的监管不确定性、技术整合难度以及市场波动性，这些因素在一定程度上限制了采用速度。

总体来看，截至 2025 年 3 月，机构采用加密资产的趋势是“谨慎但加速推进”。传统金融不再仅是旁观者，而是在数字资产托管、链上借贷和代币化债券等选定领域小心试水，以获取切实利益。未来几年将是决定传统金融与 DeFi 在全球金融体系中如何深度融合的关键时期。

Paradigm 报告 ——《传统金融的未来》（2025 年 3 月）

作为领先的加密风险投资基金，Paradigm 调查了来自多个发达经济体的 300 名传统金融机构专业人士，并发布了最新报告。以下是报告中的关键数据。

哪些领域对金融服务的成本贡献最大？

你的组织在提供金融服务时采用了哪些削减成本的策略？

目前约有 76% 的公司涉及加密货币

约 66% 的 TradFi 公司正在与 DeFi 合作

目前约有 86% 的公司参与区块链和 DLT

机构入场加密市场（2020–2024 年时间线）

2020 年——初步尝试

银行和金融机构开始谨慎进入加密市场。2020 年中，美国货币监理署（OCC）明确表示银行可以提供加密资产托管服务，这为 BNY Mellon 等托管机构打开了大门（该行于 2021 年宣布数字资产托管服务）。企业资金管理领域也开始布局，MicroStrategy 和 Square 高调购买比特币作为储备资产，标志着机构信心的增强。支付巨头 PayPal 在 2020 年底为美国用户推出加密货币买卖功能，使数字资产触及数百万消费者。这些举措标志着主流机构开始将加密货币视为合法资产类别。

2021 年——快速扩张

在牛市推动下，机构采用加密货币的速度加快。特斯拉斥资 15 亿美元购买比特币，Coinbase 于 2021 年 4 月在纳斯达克上市，成为连接华尔街和加密市场的关键桥梁。投资银行顺应客户需求，摩根士丹利开始向富裕客户提供比特币基金，摩根大通重启加密交易部门。10 月，ProShares 推出了首个美国比特币期货 ETF（BITO），为机构提供受监管的投资渠道。Fidelity 和 BlackRock 成立专门的数字资产部门。同时，Visa 和 Mastercard 也开始采用稳定币进行结算（如 Visa 试点 USDC 结算），显示出对加密支付系统的信心。

2022 年——熊市中的基础设施建设

尽管 2022 年加密市场下行（Terra 崩盘、FTX 破产），机构仍在持续建设基础设施。BlackRock 于 2022 年 8 月与 Coinbase 合作，为机构客户提供加密交易服务，并推出私人比特币信托基金，这是全球最大资产管理公司发出的重要信号。传统交易所和托管机构也在扩展数字资产服务，例如 BNY Mellon 开始向部分客户提供加密资产托管，纳斯达克推出加密托管平台。摩根大通利用区块链进行银行间交易，其 Onyx 部门通过 JPM Coin 处理了数千亿美元的批发支付。与此同时，代币化试点项目增多，摩根大通等公司在公共链上模拟 DeFi 交易，包括代币化债券和外汇交易（Project Guardian）。然而，美国监管机构对市场波动作出强硬反应，导致一些公司（如纳斯达克）在 2023 年底暂停或放缓加密产品的推出，等待更明确的法规。

2023 年——机构重返市场

2023 年初，机构兴趣回升。2023 年年中，BlackRock 申请比特币现货 ETF，随后 Fidelity、Invesco 等公司相继提交申请，这是一个重大转折点，尤其是在 SEC 此前多次拒绝此类申请的情况下。传统金融支持的加密基础设施也正式推出，例如由嘉信理财（Charles Schwab）、Fidelity 和 Citadel 支持的 EDX Markets 数字资产交易所，旨在为机构提供合规交易场所。同时，传统资产的代币化热潮兴起，例如私募股权巨头 KKR 在 Avalanche 链上代币化了部分基金，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）将其基于美国国债的代币化货币市场基金迁移到公共区块链。国际监管机构也开始提供更清晰的监管框架（欧盟通过 MiCA，香港重新开放加密交易）。至 2023 年底，美国批准了以太坊期货 ETF，市场对现货 ETF 通过的期待升温。机构采用加密资产的势头在 2023 年底显得更加稳固，前提是监管障碍得以消除。

2024 年初——现货 ETF 批准

2024 年 1 月，美国 SEC 批准了首批比特币现货 ETF（随后批准以太坊现货 ETF），结束了多年的拖延。这一批准成为加密资产主流化的分水岭，使得养老金、注册投资顾问（RIA）以及原本无法持有加密资产的保守投资组合得以进入市场。短短几周内，加密 ETF 迎来了大量资金流入，投资者参与度显著提高。同一时期，机构加密服务持续扩展，包括 PayPal 推出 PYUSD 稳定币、德意志银行（Deutsche Bank）和渣打银行（Standard Chartered）投资数字资产托管初创公司。截至 2025 年 3 月，几乎所有美国主要银行、券商和资产管理公司都推出了加密相关产品或在该领域建立了战略合作伙伴关系，标志着自 2020 年以来机构已全面进入加密市场。

TradFi 眼中的 DeFi（2023-2025）

传统金融（TradFi）对去中心化金融（DeFi）的态度在2023年至2025年间逐渐转变。从最初的好奇和谨慎，到尝试在受控环境中探索DeFi的效率优势，许多机构已经认识到公共区块链的重要性。虽然DeFi在2022年市场动荡期间仍然保持正常运作，展现出自动化和透明化的优势，但合规和风险问题使大多数机构更倾向于“许可型DeFi”——即在封闭或半封闭的环境中运用DeFi技术。例如，摩根大通的Onyx网络推出JPM Coin，为机构客户提供受监管的稳定币支付服务，而Aave Arc则引入了KYC认证机制，让合格机构能够在去中心化流动性池中进行交易。这种“拥抱技术，但控制参与”的策略，成为TradFi在2025年前对DeFi的主要应对方式。

机构DeFi试点

在2023年至2025年期间，多个大型金融机构进行了DeFi试点。摩根大通的Onyx平台与新加坡金融管理局（MAS）领导的Project Guardian合作，在公共区块链上进行代币化债券和外汇交易，并利用智能合约实现瞬时结算。贝莱德（BlackRock）在2023年底推出BUIDL基金，将一只美国国债货币市场基金代币化，并通过Securitize平台提供给合格投资者，展示了大型机构如何在合规框架内利用公共区块链。高盛的数字资产平台（DAP）发行了代币化债券，并推动数字回购交易，而汇丰银行（HSBC）使用Finality区块链平台进行外汇结算。这些试点表明，传统金融机构正在通过“边学边做”的方式，探索如何将DeFi技术应用于支付、借贷和交易等核心业务，以提升效率。

VC支持的基础设施

一批由风投和传统金融公司共同支持的加密基础设施企业正在崛起，为机构进入DeFi提供桥梁。Fireblocks、Anchorage和Copper等托管机构构建了“机构级”数字资产管理平台，帮助银行安全存储和交易加密资产，同时提供进入DeFi协议的合规工具。Chainalysis和TRM Labs等合规科技公司提供交易监测和分析，使银行能够满足反洗钱（AML）要求，即便是在公共区块链上操作。此外，加密经纪商和金融科技公司也在降低DeFi的复杂性，例如，加密托管机构提供“收益农业”或流动性池访问服务，机构无需直接管理链上操作。随着钱包、API、身份认证和风险管理工具的完善，TradFi机构的DeFi准入门槛逐渐降低。到2025年，去中心化交易所（DEX）和借贷平台正逐步整合机构入口，以确保交易对手经过验证。TradFi已不再将DeFi视为“无法接触的野蛮西部”，而是作为一种可以在合规框架下谨慎利用的金融创新。大型银行正在成为受控环境下的早期采用者，认识到忽视DeFi的增长可能会让它们在金融发展中落后。

美国监管环境（及全球对比）

美国监管的模糊性阻碍了TradFi在加密领域的推进，但也带来了机会。2023年，美国证券交易委员会（SEC）采取强硬立场，起诉主要交易所提供未经注册的证券，并提议将许多DeFi平台归类为证券交易所，使得机构在DeFi领域举步维艰。与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）则将比特币和以太坊视为商品，并对DeFi协议运营者处以罚款，同时倡导更清晰的监管框架。美国财政部则聚焦于DeFi的反洗钱风险，2023年的报告指出，DeFi的匿名性可能被非法分子利用，因此未来可能会要求DeFi平台实行KYC。2022年，美国外国资产控制办公室（OFAC）制裁Tornado Cash，表明即使是去中心化的代码服务，也无法摆脱监管的约束。美国银行监管机构（OCC、联储、FDIC）发布指导意见，限制银行直接接触加密资产，迫使机构更多通过受监管的托管人和ETF参与加密市场，而非直接使用DeFi协议。

截至2025年3月，美国仍未通过全面的加密法规，但稳定币监管和证券-商品划分等提案已进入深入讨论阶段。未来，美国对稳定币的监管（例如是否将其定义为新型支付工具）和托管规则（如SEC的托管提案）将决定TradFi机构在DeFi上的深入程度。由于监管不确定性，美国TradFi机构往往将DeFi实验限制在受控的“沙盒”环境或海外子公司，等待更明确的法规出台。

欧洲——MiCA 和前瞻性规则

与美国不同，欧盟制定了全面的监管框架（MiCA - 加密资产市场），到 2024 年，该框架将为各成员国的加密资产发行、稳定币和服务提供商提供明确的规则。MiCA 与代币化证券交易试点制度一起，为欧洲银行和资产管理公司提供了更多的创新确定性。到 2025 年初，欧洲的公司将知道如何获得运营加密货币交易所或钱包服务的许可证，机构稳定币甚至 DeFi 的指导方针也正在制定中。这种相对清晰的规则促使 TradFi 的欧洲分支机构推进代币化债券和链上基金的试点。例如，几家欧盟商业银行已根据监管沙盒计划发行数字债券，并且可以在监督下合法处理代币化存款。英国也采取了类似的做法：它已发出信号，希望通过量身定制金融法规，成为“加密货币中心”——自 2025 年起，FCA 正在制定加密货币交易和稳定币的规则，法律委员会已在法律定义中承认了加密资产和智能合约。这些举措可能让位于伦敦的机构比美国同行更快地部署基于 DeFi 的服务（在一定限度内）。

亚洲——监管平衡与创新

新加坡和香港提供了鲜明的全球对比。新加坡金融管理局对加密货币公司实行严格的许可制度（自 2019 年起实施），但也通过公私合作积极尝试 DeFi。新加坡主要银行星展银行推出了一个受监管的加密货币交易平台，甚至进行了 DeFi 交易（例如与摩根大通进行的代币化债券交易）。这个城市国家的做法将许可的 DeFi视为一个在监督下探索的领域，反映出一种观点，即受控的实验可以为合理的规则制定提供信息。经过多年的限制，香港在 2023 年扭转了局面，制定了一个新的框架，许可虚拟资产交易所，并允许在监督下进行零售加密货币交易。在政府的支持下，这一政策转变吸引了全球加密货币公司，并鼓励香港的银行考虑在受监管的环境中提供数字资产服务。瑞士（其 DLT 法案允许代币化证券）和阿联酋（迪拜的 VARA 制定了定制加密规则）等其他司法管辖区进一步强调，全球的监管态度从谨慎适应到积极推动加密金融。

对 DeFi 参与的影响

对于美国机构来说，监管法规的零散意味着，在合规解决方案出现之前，大多数直接参与 DeFi 的行为都无法实现。我们看到美国银行坚持使用联盟区块链或交易符合现有法律定义的代币化资产。相反，在框架更清晰的司法管辖区，机构越来越愿意与 DeFi 类平台互动——例如，欧洲资产管理公司可能会向许可的借贷池提供流动性，或者亚洲银行可能会在内部使用去中心化的交易协议进行外汇掉期，因为他们知道监管机构已了解情况。缺乏统一的全球规则也带来了挑战：一家在全球运营的机构必须协调一个地区的严格规则与另一个地区的机遇。许多人呼吁为去中心化金融制定国际标准或安全港，以在不损害金融诚信的情况下发挥其优势（例如效率、透明度）。总之，监管仍然是决定TradFi 参与 DeFi 步伐的最大因素。到 2025 年 3 月，进展显而易见——美国批准 ETF，全球监管机构颁发量身定制的许可证——但仍有许多工作要做，以建立法律明确性，让机构能够全面大规模接受无需许可的 DeFi。

关键 DeFi 协议和基础设施桥接 TradFi

许多领先的 DeFi 协议和基础设施项目正在直接满足传统金融的需求，为机构使用创造入口：

Aave Arc（机构借贷市场）：Aave Arc 是流行的 Aave 流动性协议的许可版本，于 2022-2023 年推出，以满足机构的需求。它提供了一个私人池，只有白名单中经过 KYC 验证的参与者才能借出和借入数字资产。通过强制执行 AML/KYC 合规性（通过 Fireblocks 等白名单代理）并仅允许预先批准的抵押品，Aave Arc 解决了 TradFi 的一项关键要求——交易对手信任和监管合规性——同时仍提供 DeFi 基于智能合约的借贷效率。这有助于银行和金融科技贷方利用 DeFi 流动性进行担保贷款，而无需将自己暴露在公共池的匿名荒野中。

Maple Finance（链上资本市场）：Maple 是一个链上低额抵押机构贷款市场，类似于区块链上的银团贷款市场。通过 Maple，经认可的机构借款人（如贸易公司或中型企业）可以按照商定的条款从全球贷方获得流动性，由进行尽职调查的“池代表”协助。这解决了 TradFi 的一个缺口：低额抵押信贷通常基于关系且不透明，但 Maple 为此类贷款带来了透明度和 24/7 结算。自 2021 年推出以来，Maple 已发放了数亿美元贷款，展示了信誉良好的公司如何更有效地在链上筹集资金。对于 TradFi 贷方来说，Maple 的平台提供了一种通过向经过审查的借款人放贷来赚取稳定币收益的方法，有效地反映了私募债务市场，但管理费用较低。它展示了 DeFi 如何通过智能合约简化贷款发放和服务（利息支付等），从而降低管理成本。

Centrifuge（现实世界资产代币化）：Centrifuge 是一个去中心化平台，专注于将现实世界资产 (RWA) 作为抵押品引入 DeFi