作者：insights4.vc 翻译：善欧巴，金色财经

美国风险投资交易总额飙升至 915 亿美元，环比增长 18.5%——为 2022 年第一季度以来的最高水平——但这一头条具有误导性。十笔巨额交易（包括 OpenAI 具有里程碑意义的 400 亿美元融资）占所有投资资本的 61.2%，而市场的其余部分仍然低迷。除去 OpenAI，接下来的九笔最大交易仍占风险投资总额的 27%，这凸显了投资者持续涌向后期和人工智能中心型公司。

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风险投资按季度交易活动

交易数量为 3,990 笔，较 2024 年第四季度增长近 11%，但与 2024 年第一季度相比基本持平。值得注意的是，低于 500 万美元的交易目前仅占活动的 36%，低于 2023 年的 42.9%，为十多年来的最低份额。后期风险投资的中位数投前估值达到 2.99 亿美元，风险增长轮融资的平均值也相同——这是自 2021 年牛市周期以来的最高水平。与此同时，种子轮和Pre-seed轮的估值和活动增长有限，表明在宏观经济不确定的情况下，早期投资者仍然犹豫不决。

在整体低迷的市场中，人工智能仍然是唯一的亮点。人工智能和机器学习相关的初创公司在第一季度获得了惊人的 71.1% 的美国风险投资总额，较 2024 年的 46.8% 和 2023 年的 33.2% 大幅上升。除了 OpenAI，Anthropic 在两轮融资中筹集了 45 亿美元，Infinite Reality 获得了 30 亿美元，Groq 筹集了 15 亿美元，这证实了尽管宏观经济存在不确定性以及潜在的关税驱动的芯片供应冲击，大型科技巨头并未从人工智能领域撤退。然而，由于贸易政策升级导致人工智能硬件成本的任何中断都可能抑制未来的这一势头。

与此同时，退出活动仍然处于历史低位。第一季度只有 12 家公司完成了 IPO，近 76% 的并购退出发生在公司达到 B 轮融资之前——凸显了回报率较低的环境，限制了对有限合伙人的分配。虽然 CoreWeave 的 IPO 和 Wiz 的收购产生了自 2021 年第四季度以来的最高退出价值，但这些例外掩盖了潜在的干旱。摩根大通的评论指出，IPO 时间线正在延长，退出准备活动正在增加——但尚未转化为实际的上市。然而，二级市场正在升温——过去六个月超过 50% 的后期融资轮包含二级市场部分，高于历史上的 20-30%，这在传统退出窗口关闭的情况下提供了部分流动性。

融资方面也反映了投资者的谨慎态度。2025 年第一季度标志着十多年来最低的季度融资速度。投资者正在将资金轮换到已被证明的赢家身上，对新的或未经证实的管理人兴趣不大。首次融资的交易数量和金额均环比和同比下降，仅 38 亿美元部署在 892 笔交易中，这凸显了有限合伙人日益增长的选择性。宏观和政策动荡加剧了这种规避风险的情绪——新的关税、公开市场波动以及美联储延迟降息都抑制了新的承诺。与此同时，企业风险投资 (CVC) 的参与度在交易数量中降至 23% 以下，即使美元参与度达到了创纪录的 61.1%，这主要是由人工智能主导的巨额交易推动的。

加密货币交易额创下 2022 年后新高

仅在第一季度，全球加密货币风险投资额就达到了 48 亿美元，为 2022 年底以来的最高季度总额。这一个季度的投资额占 2024 年全年风险投资总额的 60%，尽管宏观背景谨慎，但也表明投资者兴趣的重新燃起。值得注意的是，尽管总资本增加，但交易数量略有下降，这表明平均单笔交易规模更大。早期活动依然强劲（种子轮是交易的大多数），但第一季度完成了 12 笔超过 5000 万美元的大型交易，这反映出投资者更愿意支持更成熟的项目。

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季度加密货币风险投资（来源：cryptorank.io）

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该表重点列出了 2025 年第一季度的主要融资轮

第一季度的风险投资主要集中在 CeFi 基础设施、区块链服务和 DePIN（去中心化物理基础设施网络）。例如，Binance 和 Phantom 等 CeFi 平台吸引了大量融资以扩大交易所和钱包平台的规模。DePIN 初创公司凭借 Walrus 高达 1.4 亿美元的去中心化存储融资获得了发展势头。投资者对 AI x 加密货币和 现实世界资产 (RWA) 领域的兴趣也日益增长。虽然专门的人工智能加密货币初创公司的融资规模不大，但传统的加密货币公司正在整合人工智能功能（例如 Chainalysis 收购 Alterya 以进行欺诈检测——见并购）以增强其服务。RWA 代币化的叙事持续发展：加密银行 Sygnum 的融资凸显了对连接现实资产与区块链的平台的兴趣。总而言之，第一季度的风险投资数据表明新周期的早期阶段——一个专注于具有务实效用和机构吸引力的项目，从区块链基础设施（例如托管、合规）到 DePIN 和 RWA 集成等新颖的 Web3 用例。

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2025 年第一季度按规模划分的融资轮

在 2025 年第一季度，近三分之二的加密货币融资轮规模低于 1000 万美元，这突显了对早期创新持续的支持。然而，12 笔超过 5000 万美元的巨额交易的出现反映出投资者对具有成熟、高影响力、已被证明有吸引力且获得机构支持的项目越来越有信心。

并购和私募股权交易

随着加密货币原生公司和传统公司在 2025 年初执行重大合并、收购和战略投资，整合加速。截至 3 月中旬，已宣布超过二十几笔加密货币/Web3 收购，这表明买家正在利用改善的市场情绪和监管清晰度。2025 年第一季度的主要 并购和私募股权交易 包括：

Kraken 收购 NinjaTrader（2025 年 3 月，15 亿美元）： 总部位于美国的加密货币交易所 Kraken 同意以 15 亿美元收购领先的零售期货交易平台 NinjaTrader。该交易（预计在 2025 年上半年完成）使 Kraken 在美国受监管的期货和多资产交易领域站稳脚跟。这反映了加密货币公司与传统金融之间日益加深的联系，因为加密货币参与者正在向股票和衍生品领域扩张。奥本海默的一位分析师指出，这是一笔“加密原生收购传统金融”平台的交易——一笔超过 10 亿美元的里程碑式交易，凸显了这两个行业的融合。Kraken 计划将 NinjaTrader 作为独立品牌运营，利用其约 200 万用户群和许可证整合加密货币期货产品。

MoonPay 收购 Helio（2025 年 1 月，1.75 亿美元）： 加密货币支付公司 MoonPay 以据报道的 1.75 亿美元收购了基于 Solana 的加密货币支付处理商 Helio。Helio 使商家能够接受数字货币（USDC、SOL、ETH 等），并已为 6000 多家商家处理了超过 15 亿美元的交易。MoonPay 的首席执行官称此次收购是“推进我们未来支付愿景的重要一步”，因为它加强了 MoonPay 在加密货币商业和市场的基础设施。该交易为 MoonPay 提供了一个强大的链上支付网关（与 Discord、Shopify 等集成），以补充其法币到加密货币的入口业务，这表明 加密货币支付和商家服务领域正在整合。

Chainalysis 收购 Alterya（2025 年 1 月，1.5 亿美元）： 区块链分析公司 Chainalysis 以约 1.5 亿美元的价格收购了以色列一家人工智能驱动的欺诈检测初创公司 Alterya。Alterya 使用人工智能和庞大的诈骗数据库来实时阻止欺诈性交易。通过将其 Alterya 的人工智能代理方法（在转账过程中阻止诈骗者）与其自身的链上数据相结合，Chainalysis 旨在“嗅出更多诈骗者”，并将其合规解决方案从加密货币扩展到传统金融。此次收购说明了加密货币公司收购 金融科技/人工智能初创公司 以加强风险管理的趋势。（值得注意的是，Alterya 此前仅融资约 600 万美元，这意味着高倍数退出，表明其强大的战略价值。）

Coinbase 收购 BUX Europe（2025 年第一季度，金额未公开）： 在监管驱动下，Coinbase 悄然收购了荷兰经纪公司 Bux 的塞浦路斯分公司，获得了欧盟的 MiFID II 投资公司牌照。该交易（于 2024 年 10 月宣布，并于 2025 年初完成）使 Coinbase 能够在欧洲市场提供受监管的加密货币 衍生品和差价合约。虽然金额不大，但这凸显了 传统金融牌照需求 如何刺激并购——成熟的加密货币公司正在收购传统的金融实体，以加快在欧盟等司法管辖区的合规和市场准入。

其他值得注意的跨越加密货币和传统领域的交易包括软银对加密货币矿企 Cipher Mining 的 5000 万美元投资（为加密货币基础设施提供增长资本），以及阿布扎比对币安的 20 亿美元投资（在风险投资部分讨论），这实际上是主权支持基金的私募股权投资。总而言之，这些举措凸显了一种整合模式：资本充足的加密货币公司正在收购能力（交易平台、支付技术、人工智能工具），而传统的科技/金融参与者正在通过收购进入加密货币领域。更宽松的监管前景推动了这一趋势——在亲加密货币政府领导下的美国政策转变缓解了担忧并“吸引”了大型买家。业内人士预计加密货币与传统金融的融合将持续下去，因为大型机构会问“我们的策略是什么？我们为什么不做这个？”，并寻求迎头赶上。事实上，2025 年可能会看到大量 Web3 初创公司被收购，将期待已久的退出承诺变为现实。

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