作者：Jack Inabinet 来源：Bankless 翻译：善欧巴，金色财经
传统金融与加密货币的融合正在加速，这一趋势在一家名为 Twenty One 的新比特币公司身上表现得尤为明显。该公司正准备通过由 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC（特殊目的收购公司）上市。
有着像日本软银这样的大型知名机构参与，且拥有超过40亿美元的比特币储备，Twenty One 将自身定位为 MicroStrategy BTC 增持策略的下一个演进版本，但它能否配得上目前的热度和高溢价？
一些人认为，这是比特币首次大规模进入企业资产负债表的重要突破；而也有人指出，复杂的资本结构、不对称的激励机制，以及对散户投资者可能产生的严重影响，值得警惕。目前，公开市场已经以其拟持有比特币市值的 3倍 对其进行了估值。
今天，我们来详细解析一下 Twenty One 的投资机会。
什么是 Twenty One？
表面上，Twenty One 由 CEO Jack Mallers 领导——他曾在 2017 年创办了比特币支付应用 Strike。Twenty One 将自己宣传为一个“专注于比特币敞口的独特载体”，未来将进行“支持比特币的倡导活动”，并“探索推出基于比特币的金融产品”。
虽然 Twenty One 的使命宣言听起来可能有些抽象，但实际上，它与 Michael Saylor 的 MicroStrategy 极为相似：本质上是一个为股东不断积累比特币的载体。
根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份投资者演示材料，Twenty One 将通过发行债务和股权来购买比特币，模式与 MicroStrategy 非常接近。但不同的是，Twenty One 还计划制作比特币教育内容（比如 YouTube 视频），并从事一系列与比特币相关的业务，包括比特币金融咨询服务以及比特币借贷。
根据公司的预期数据，Twenty One 将以 42,000 枚比特币（按当前市场价格略高于 40 亿美元）作为启动资金。虽然 Mallers 是公司代言人，但这场行动的背后远不止他一人……
稳定币发行商 Tether 及加密交易所 Bitfinex（均为英属维京群岛注册公司 iFinex 的子公司）将向 Twenty One 提供 36,213 枚比特币。作为交换，这两家公司将合计获得 Twenty One 58.8% 的股权和 71% 的投票权；其中 Tether 单独就将掌控 51.7% 的投票权超级多数。
此外，大约三分之一的 Tether/Bitfinex 的比特币贡献是代表日本科技投资巨头 软银（SoftBank） 进行的。预计软银将支付 4.62 亿美元，从 Tether 手中取得 Twenty One 24% 的股权。这个交易价格基本上反映了软银间接贡献的比特币市值，也意味着，只要 Twenty One 的股票交易价格高于其每股净资产值（NAV），软银就能直接实现账面盈利。
目前交易尚未完成，但预计 Twenty One 将通过与 Cantor Fitzgerald 旗下 SPAC Cantor Equity Partners（CEP） 合并上市。CEP 自 2024 年 8 月中旬以来已在纳斯达克上市，股票代码为 “CEP”。Cantor Fitzgerald 还通过可转换债券持有 Tether 5% 的股权。
通过 SPAC 的方式，Twenty One 可以绕过传统 IPO 所需的大量 SEC 审查。作为交换，Cantor Equity Partners 将向联合资产负债表注资 1 亿美元，CEP 股东将获得 Twenty One 2.7% 的股权，但不会拥有投票权。
此外，参与首次可转换票据发行的投资者将以贡献 3.4 亿美元的代价获得 7.1% 的股权，而通过 PIPE（私募股权融资）方式的投资者，将以优惠条件（以 BTC 净值购买股份）获得 5.4% 的股权。这两个类别预计总共筹集到约 5 亿美元现金，这些资金将流向 Tether，作为其代表投资者贡献比特币的对价。
作为交易“发起人”，Cantor Fitzgerald 还将获得价值 4500 万美元的可转换债券和 380 万股股份，总计约占 Twenty One 1.9% 的所有权。
结论是什么？
比特币社区中很多人把 Twenty One 的成立视为一个里程碑式的时刻，特别是考虑到软银这样的全球顶级风投公司参与，这可能意味着比特币将被更广泛纳入企业资产负债表。软银以早期押注重大趋势（如人工智能）而闻名，因此它的介入备受关注。
在向 SEC 提交的文件中，Twenty One 将自己定位为比 MicroStrategy 更优的比特币积累工具。对于希望以轻松方式被动持有比特币的投资者来说，规模较小的 Twenty One 也许能更容易筹集资金购买更多比特币——这一点在公司发布的投资者材料中被详细强调。
截至 4 月 24 日收盘，Cantor Equity Partners（CEP） 的市值为 3.17 亿美元，而其现金余额为 1 亿美元。尽管看到大型金融机构更广泛地采用比特币让人感到欣慰，但批评者指出，能够以成本价参与投资的机构投资者获得的优待条款，令人对整个交易产生了怀疑。
最终来看，Tether 似乎是这场交易中最大的赢家；它通过向 SPAC 注入比特币，不仅能获得近 10 亿美元的现金，还能持有价值数十亿美元的 Twenty One 股权，而且无需在公开市场上直接抛售稳定币。
值得注意的是，SPAC 在过去十年里被认为是股市上表现最差的一类投资。虽然对于内部人士和发起方来说，单纯通过上市一个概念就能获利，但对于二级市场的普通投资者来说，回报往往非常糟糕。自 2009 年以来，几乎所有行业的 SPAC 投资回报都很差。对于长期持有 Twenty One 股票的散户来说，面对大股东套现退出的压力，回报恐怕会非常具有挑战性。
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