作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；编译：邓通，金色财经

2023年1月，SOL的交易价格较ETH折价97%。

到去年7月，这一折价幅度已缩小至83%。

如今，将近一年过去了。随着市场对以太坊扩容路线图的质疑，以及对Solana“将纳斯达克带上链”的潜力的评估，这一差距正在持续缩小。

在过去的分析中，我们主要关注费用、去中心化交易所交易量、稳定币供应量和交易量、总锁定价值（TVL）等高阶KPI，以比较这两个网络。

本周的报告将重点转向代币持有者可获得的实际价值。

代币持有者可获得的实际价值

Solana

Solana 代币持有者/质押者可获得的实际价值 = 验证者赚取并与质押者分享的 Jito Tips (MEV)。这不包括新发行的 SOL、基础费用、优先费用或搜索者保留的 MEV。

Solana 的 4.75 亿美元是 Jito 对所有运行 Jito Tips 路由器和区块引擎的验证者收取的 6% 手续费的净值。如果您持有 SOL，您可以质押到受信任的验证者/LST，例如 Helius (hSOL)，它向质押者收取 0 美元的佣金。在这种情况下，SOL 质押者保留了通过 Jito 运行的 94% 的 MEV（Solana 的 95% 质押在 Jito 上运行）。

以太坊

以太坊代币持有者/质押者可获得的实际价值 = MEV 验证者赚取并与质押者分享的优先费用。这不包括新的 ETH 发行量、基础费用、区块费用，以及搜索者和区块构建者保留的 MEV 份额。

以太坊的 1.34 亿美元净值扣除了 Lido（以太坊上最值得信赖的流动性质押提供商）收取的 10% 费用。

关键要点：

以太坊的 TVL 是 Solana 的 6.6 倍，稳定币供应量是 Solana 的 10 倍。

然而，就年初至今对代币持有者的实际价值而言，Solana 的实际价值是以太坊的 3.6 倍。

原因何在？执行力和速度决定了实际价值。这就是验证者和代币持有者如何将 TVL 货币化。

在 TradFi 中，纳斯达克负责执行和流通速度。DTCC 负责托管/结算。以太坊越来越像 DTCC（托管 结算/L2 交易的会计）。Base 和其他 L2 平台越来越像纳斯达克（处理执行/流通速度）。而 Solana 则越来越像两者的结合体。

将纳斯达克 DTCC 整合成一个解决方案意味着 SOL 持有者可以获得 100% 的执行/流通速度服务价值，而 ETH 持有者可以获得大约 10% 的价值（通过销毁 ETH 从 L2 平台获得）。

以太坊拥有这些资产。但它需要让它们在链上流通。这在 L2 平台上已经开始发挥作用，并且应该会持续增长。现在的问题是 ETH 代币持有者最终能否获得这些价值——而 Solana 目前还没有这个问题。

除了 Sanctum 上的一些创新型 LST 外，Solana 验证者将保留从用户交易中获得的 100% 优先费用（不与质押者分享）。Jito 希望改变这种现状。DAO 目前有一个治理提案，该提案将更新小费路由器，除了目前路由并支付给质押者的 MEV 之外，还包含优先费用。据 Jito 称，预计该提案将在未来几个月内实施。

如果我们将优先费（3.72 亿美元，扣除小费路由器费）加上，今年迄今的数字如下：

目前尚不清楚验证者对选择共享优先费用的热情程度，但我们希望在此处添加它们，以便您对数字如何变化有所了解。

实际收益率百分比

以下是上述数据转化为年化实际收益率（以 SOL 和 ETH 为单位）：

使用 Solana 优先费用：

总收益（包括发行/网络通胀）：

关键要点：

通过质押资产，代币持有者可以获得新发行的供应/发行量（用于激励验证者/质押者提供服务）。这是加密网络与公司之间的一个关键区别，因为公司股东无法避免股权稀释。

Solana 的“发行收益率”= 7.3%，基于截至 2025 年 6 月 5 日的实际网络发行量（年化）。以太坊的“发行收益率”= 2.78%。

截至目前，Solana 已发行 940 万枚代币，这些代币将支付给网络上质押在验证者中的 SOL（截至 2025 年 6 月 5 日，平均质押量为 3.85 亿枚）。以太坊已向网络上质押在验证者中的 3430 万枚代币发行了 329,380 枚 ETH。

由于以太坊网络通胀率极低（根据年初至今的实际数据，年化收益率为 0.64%），其“发行收益率”已趋于正常化。Solana 的“发行收益率”将继续下降，因为其网络通胀率目前为 4.5%，并且每年下降 15%，直至达到 1.5% 的终端通胀率。

真正价值的来源

Solana

Memecoins 占据了 Solana DEX 交易量的一半以上（过去几个月增长了 51%）。SOL/USD 约占 DEX 交易量的 35%，其余 14% 由稳定币、LST 和其他资产组成。

这有问题吗？

是也不是。

显然，投机/赌博是加密货币中最强大的用例之一。Solana 通过提供更好的用户体验，找到了产品/市场的契合点。

我们认为这种情况短期内不会消失。

此外，memecoin 交易正在对系统进行压力测试，并为基础设施提供商提供宝贵的反馈。

今天的 memecoins。明天的股票、债券、货币和私人资产？

这最终是 Solana 的目标。

如果您好奇的话，目前以太坊 Layer-1 上 DEX 交易量中 1-2% 是 memecoins。稳定币互换交易量约占一半，ETH/稳定币互换和其他项目代币分别占交易量的约20%。

目前Base上大约50%的DEX交易量来自表情包，其中绝大多数来自新Meme币。

MEV

一些加密货币分析师认为，随着基础费用随着时间的推移而压缩/商品化，MEV（用户为时间敏感型交易支付的价值）是 Layer 1 中唯一能够持续的长期价值。

我们不同意这种观点，但我们确实认为 MEV 将推动大部分经济效益。因此，有必要阐明 MEV 在 Solana 和以太坊上的运作方式差异，以及 Layer 2 可能产生的影响。

Ethereum

以太坊有一个内存池，所有交易在排序并提交给验证器之前都会经过该内存池。

MEV 市场就在这里。主要参与者如下：

搜索者：这些机器人使用机器学习算法来识别内存池中的盈利机会。

区块构建者：区块构建者负责构建区块。换句话说，他们将交易按区块排序，并在此过程中接受搜索者的“贿赂”。

验证者：验证者在区块构建者提交区块后（附带小费）批准这些区块。

工作流程：

用户提交交易 —