牛市“归来” 山寨币为何没跟上？

作者：Tokenize Research

前言

当 BTC 站上历史新高、ETH 月涨超四成，加密市场重新点燃“牛市预期”。链上资金活跃度回升，交易所热度明显上行，宏观信号也呈现出利好趋势。

但当你点开钱包，发现山寨币还在原地踏步——这还是你熟悉的牛市吗？

一、山寨币真的错过了牛市吗？

截至2025年5月22日，BTC 价格已突破11万美元大关，创下历史新高；ETH 近一个月内上涨超45%。在这一轮情绪回暖中，资金和流量集中于主流资产。宏观环境层面，中美贸易缓和、全球资金风险偏好上升，为整个加密市场提供了良好的上升通道。

然而，在这些利好背景下，Altcoin 板块却整体低迷。多数山寨币不仅没涨，甚至持续回调。BTC 和 ETH 的热度掩盖了整个市场正在发生某种方向性的转变：山寨币并非没有行情，而是正在被资金与用户有意识地“排除在外”。

为什么这轮牛市只属于主流币？山寨币的价值逻辑是否已经崩塌？或者说，它们需要的是一种新的生存策略？这篇文章将从宏观环境、资金偏好、用户心智与机制创新几个维度，拆解这场结构性牛市背后，山寨币所面临的挑战与出路。

二、宏观环境分析：牛市真的来了？

关税缓和与风险偏好回升

截至2025年5月中旬，宏观市场的主基调发生了显著转变。

中美关税贸易战走向缓和，中美在日内瓦经贸会谈后，发表联合声明称，将加征关税从峰值125%降至10%。这一举措不仅引发市场乐观情绪，也释放出对抗通胀的积极信号。

受此影响，美股进入结构性上行通道。标普500指数从年初的4,800点上行至5,940点（截至2025年5月20日），逼近历史新高。资金风险偏好抬升明显，纳指与大型科技股纷纷上涨，黄金与国债则出现资金流出迹象。

与此同时，Crypto市场同样受益明显。根据CryptoQuant与CMC数据显示，自3月以来，以BTC为主的加密资产整体资金净流入达93亿美元，其中大部分集中在现货市场，尤其是美东时间段的交易活跃度显著提升，显示出大量美资入场趋势。

主流币涨势不止

BTC 在2025年5月22日盘中突破110,707美元，跃升至历史新高；ETH 在4月以来涨势强劲，截至5月22日，升至2629美元左右，进入突破3000美元的”关键区域”。

主流币成为资金“避风港”？这背后反映的是“确定性偏好”

监管预期更清晰：BTC与ETH的合规属性较强，美国CFTC、SEC对其分类逐步清晰；

流动性更好：大机构（如BlackRock、Fidelity）通过现货产品或托管服务持续吸纳BTC；

叙事更完整：BTCFi和以太坊L2生态近期成为新一轮话题中心。

这使得主流币在新一轮行情中获得超额溢价，而山寨币则陷入资金边缘地带。

山寨币整体走势平淡

相较之下，Altcoin 板块的表现则明显逊色。

以下为 BTC 、ETH 以及Altcoin代表性币种近一个月以来的价格表现（数据来源：CoinMarketCap、TokenizeXchange）：

可以看出，除少数叙事热点项目如AVAX、NEAR小幅上涨外，大多数Altcoin并未随主流币同步反弹，甚至出现回调，资金进一步集中于主流币。

市场不是“没钱”，而是“不愿冒险”?

从Dune链上交互数据显示，整个市场并非缺乏流动性，而是流动性极端倾斜。买盘集中在BTC与部分高热度项目，山寨币买卖深度持续下滑。BTC、ETF谷歌搜索量飙升。

市场的牛市确实回来了，但似乎它只属于比特币，不属于Altcoin。

三、山寨币为何没跟上？

用户心智成熟：追涨杀跌的周期已经过去

2021年牛市期间，大量散户因 FOMO 情绪入场，盲目追高各种新币项目，最终多数在山寨币周期性崩盘中被深度套牢。据数据分析机构Messari报告显示，截至2022年末，超过73%的非主流代币投资者在持仓6个月后处于亏损状态。

经过市场轮动，到了2025年，投资者普遍形成了更为谨慎的交易心态：

更看重项目的真实用户数和链上活跃度

更倾向于选择具备机制创新、明确空投机制、生态支持的项目

不再轻易“听单”或盲目梭哈

从Dune链上交互数据显示，Altcoin项目上线后的参与量中位数（7天活跃地址）已从2021年的13,000 下降至当前不足2,800，社区热度冷却肉眼可见。

用户不是不进场，而是选择更“聪明地等”。

KOL行为转型：从“喊多”到“套利”

以往山寨币项目极度依赖KOL与社群传播。KOL们通过早期建仓、喊单直播、视频内容将流量转化为价格。然而2025年，随着各类赛道、Meme爆火、项目空投策略改变，KOL开始更多从“内容分发者”变成了“做局操盘者”。

通过观察在X上活跃的KOL，不难发现：KOL在宣传项目前，已有部分比例的token预分配仓位；社群发布后，在交易所/DEX逐级出货获利；且有明显“pump