作者：Insights4vc. 翻译：善欧巴，金色财经

公共加密货币投资工具 (PCV) 是指公开上市的公司，其主要融资目的是购买加密货币并将其持有在其资产负债表上。实际上，它们充当准 ETF的角色：它们让股票市场投资者投资数字资产——最初是比特币，最近又增加了以太币、Solana、瑞波币等——而无需采用交易所交易基金 (ETF) 的正式结构。

本报告回顾了 PCV 领域的发展历程，从 MicroStrategy 的首次交易到如今更广泛的发行人群体；梳理了参与者、融资时间线和运营模式；比较了净资产价值（NAV）溢价、杠杆水平和交易流动性等指标；并概述了相关的监管、会计和风险框架。此外，报告还提供了面向机构投资者的前瞻性情景分析与参考。

核心观察

PCV 已募集数百亿美元资金（主要通过零息可转债与 PIPE 私募投资）用于购入加密资产。MicroStrategy（现已更名为 “Strategy”）一家公司就持有超过 58 万枚 BTC，市值约 600 亿美元，资金来源包括多轮债务和股权融资。

自 2024 年起，更多 PCV 不再局限于比特币，开始多元化布局，部分公司将加密资产配置与收益导向型活动（如质押、借贷、套利）结合起来。

在牛市中，PCV 的股价常常高于其基础资产净值（溢价交易），因其作为受监管的持币替代工具具有便利性；而在市场避险阶段，这些溢价可能转为折价，尤其是当公司杠杆较高或治理结构集中时。

监管处理存在差异。在美国，PCV 遵循一般证券规则，并无专门制度；而加拿大等国家则采取更宽松的监管立场。不同市场在加密资产会计准则方面也存在差异。

PCV 面临特有风险，包括股东稀释、杠杆下行风险、在退出大型头寸时的流动性限制，以及托管与审计方面的运营挑战。尽管如此，PCV 仍可能作为一种**连接股权市场与加密资产的“永久资本”**形式存在，为套利或资产配置多元化带来机遇。

总的来说，PCV 位于公司金融与数字资产市场的交汇点，为希望通过受监管渠道参与加密资产的投资者提供了一种“准ETF”路径。评估任何一个 PCV，需要仔细分析其结构、资产组合及监管背景。本报告为此提供了详细数据与分析支持。

市场地图与分类方法

公共加密货币投资工具 (PCV)在公司金融与加密投资的交界处开辟了独特的市场空间。它们是以持有加密资产为核心目标的上市实体，通常通过股权或债务融资。与全球约 78 家将比特币作为“次级金库资产”的上市公司不同，PCV 明确将加密资产累积设定为首要战略。以下是对 PCV 宇宙的概述及其分类框架。

按资产重点分类：

PCV 首先根据其主要加密资产进行分类。规模最大、成立最早的群体是以BTC 为中心的，以 Michael Saylor 的 Strategy（前身为 MicroStrategy）为代表，该公司明确地将比特币作为资产管理资产。以ETH 为中心的群体专注于以太币及相关的质押收益机会，利用以太坊独特的收益潜力。新兴的以SOL 为中心的类别已经出现，押注 Solana 作为 Layer-1 区块链资产的增长。此外，混合或多资产资产管理持有多元化的加密投资组合，我们最后确定了一组正在筹备中和传闻中的 PCV

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