Uniswap：监管枷锁下的加密独角兽 区块链最大的DEX协议

来源：Trend Research

自这轮ETH行情上涨行情，ETH近一个月线上涨48%，带动一众ETH生态项目价格上涨，从历史数据来看，ETH生态蓝筹在上涨周期一般具有乘数效应，UNI是Trend Research在ETH生态Portfolio中重点关注的蓝筹标的之一，目前近一个月上涨28%，在行情能够延续的情况下具有补涨动力。同时，UNI在ETH行情的Beta之下，具有一定的赛道Alpha潜力，分别是宏观监管松绑的潜在预期、项目业务数据占据领先地位、代币价格结构性上涨助推。

一、宏观监管情况

监管模糊期（2021年-2023年）：2021年9月3日SEC启动对Uniswap Labs的调查，重点关注其营销方式和投资者服务，SEC主席Gary Gensler多次表示，DeFi平台可能涉及证券法规，强调需要更多监管权限。此后该调查引发行业广泛讨论，对UNI以及类似的治理代币是否被视为证券成为了加密监管中的关键议题。2023年8月30日，Uniswap胜诉一起针对其的集体诉讼，法院驳回了指控，最后裁定，Uniswap协议主要用于合法用途（如ETH和BTC交易），且缺乏明确的监管定义支持原告的证券指控

监管压力期（2023年-2024年）：2024年4月10日，SEC向Uniswap Labs发出威尔斯通知（Wells Notice），指控Uniswap协议可能作为未注册证券交易所运营，其界面和钱包可能作为未注册证券经纪人，UNI代币和流动性提供者（LP）代币可能被视为投资合同。5月22日Uniswap Labs提交40页威尔斯回应文件，反驳SEC指控。 Uniswap Labs称其协议为通用技术平台，非专门为证券交易设计，且交易量中65%涉及非证券资产（如ETH、BTC、稳定币）。首席法务官Marvin Ammori表示，SEC需重新定义“交易所”和“经纪人”才能对其进行监管，并认为SEC的指控基于对代币的错误分类。

监管松绑期（2025至今）：