Etherealize 研报：看涨以太坊 数字时代的新石油

作者：Etherealize 编译：SNZ Capital

摘要

全球金融体系正处于一场划时代的变革前夜，世界各地的资产正逐步实现数字化并转移到区块链上。从半数字化、各自独立的金融系统，向完全数字化、可组合的金融系统演进，这需要一个安全、中立且可靠的全球结算层，以支撑全球资产的运作。以太坊已然成为这一基础。

以太坊的机构采用正在迅猛加速，美国监管框架公开支持区块链创新，数字资产正成为传统投资组合的主流组成部分。

比特币用了15年才被广泛认可为数字黄金：一种超越主权控制的稀缺货币资产。而以太坊在比特币的基础上做了补充：它不仅能储存价值，还能促进价值的无缝转移、信任建立和全球协作。ETH是下一代非对称投资机会，有望成为机构数字资产投资组合的核心持仓。

以太坊已经成为稳定币、高价值代币化资产和机构区块链基础设施的默认平台。目前，超过80%的代币化资产存在于以太坊上。以太坊凭借其强大的架构，赢得了全球领先资产管理公司和基础设施提供商的信任：它是世界上最安全、最去中心化的区块链，提供无与伦比的可靠性和零停机时间。

然而，作为支撑这一变革性系统的资产，ETH至今仍是全球市场中被严重低估的机会之一。尽管以太坊在市场中占据明显主导地位并进行了重大技术升级，但ETH目前的交易价格远低于其2021年的历史高点。我们相信这种价格差异不会持续下去，理解ETH独特的价值主张将带来当今资产类别中最大的上行机会之一。

ETH不仅仅是一种代币，它还是链上经济的抵押品、计算燃料和生息金融基础设施。它被积极地储备、质押、销毁和使用。比特币是一种作为简单价值储存的商品，而以太坊也是一种商品，可以作为价值储存，但同时具有巨大的实用性——这有效地使其成为一种生产性储备资产：为数字经济提供动力的数字石油。

报告概述

本报告旨在阐述为何ETH应被视为机构策略中的核心配置，特别是那些优先考虑长期价值创造、技术敞口和面向未来的金融基础设施的策略。报告分为三个核心部分：

了解ETH：驱动数字经济的数字石油

本节将探讨以太坊与ETH之间的关系、ETH的实用性与独有特性、评估ETH作为资产价值的适当估值框架，以及它目前在寻求非对称机会和生产性价值储存的机构投资者投资组合中被低估和低配的原因。

以太坊：驱动ETH崛起的底层基础设施

本节将涵盖以太坊网络不断增长势头背后的结构性、技术性和经济性驱动因素。它将阐述以太坊作为全球数字金融系统基础层可能确立的地位，以及这一地位将如何支持并放大ETH的经济重要性。

以太坊与AI：自主经济的经济引擎

本节将展望未来，评估以太坊——以及通过其衍生的ETH——在由自主代理驱动金融系统中可能扮演的角色和其潜在价值

核心要点

ETH是数字石油：ETH为以太坊经济提供动力，并通过其效用、稀缺性和收益来积累价值。

ETH是抗审查的价值储存：ETH是数字经济的结算、安全和抵押资产。随着以太坊上受外部控制的代币化资产（稳定币、现实世界资产和许可型金融工具）数量的增长，对作为基础价值储存的全球中立、抗审查储备资产的需求至关重要。

ETH不是科技公司：估值框架必须进化；ETH不能仅仅根据费用收入像科技股一样进行估值——以太坊是独特的数字基础设施，并被封装为全球储备资产。

程序化发行 销毁 = 可预测的稀缺性：ETH的理论年度最高总发行量为1.51%¹，但平台使用产生的商品销毁通常会使净发行量更低。自2022年9月以来，ETH供应通胀一直徘徊在0.09%²左右，低于法定货币和比特币。

ETH提供原生收益：验证者质押使得质押的ETH成为一种生产性³、有收益的数字商品。

ETH已经是储备资产：ETH已经是以太坊数字经济的储备资产，并将很快成为机构和主权国家的储备资产。

ETH被低估：ETH落后于BTC是暂时的错误定价，而非结构性弱点，从而创造了一个罕见的非对称性投资机会。

ETH在未来AI经济中的作用尚未被定价：随着自主代理融入金融世界，将需要一种新型的经济基础设施。以太坊是支持这一未来的最适合且最有可能的平台，将作为人机混合经济的运行层——以ETH作为其原生货币和储备资产。

ETH具有万亿美元潜力：短期目标为8,000美元；长期而言，保守估计，作为货币储备/商品资产，ETH可能达到80,000美元以上。

ETH：驱动数字经济的数字石油

ETH是以太坊网络的原生资产，也是驱动其运行的经济引擎。

它是数字石油——为互联网的新金融系统提供动力、担保和储备的资产。

传统金融体系正处于从模拟基础设施向数字原生架构结构性转型的开端。以太坊有望成为基础软件层——类似于一个操作系统，比如微软Windows——全球新的金融系统将在此之上构建。

当这一切实现时，ETH将成为一个综合性全球平台的基础资产，该平台将涵盖金融、代币化、身份、计算、人工智能等领域的未来。这种固有的复杂性使得ETH更难界定，特别是相对于像比特币这样简单的价值储存资产而言——但这也使得ETH在战略上更具价值，并意味着ETH拥有更大的长期潜力。

ETH不仅仅是一种加密货币，它是一种多功能资产，其作用包括：

计算燃料：每次链上操作都会消耗（销毁）ETH。它是驱动以太坊上的计算、数据存储、资产转移和价值结算的基础资产，作为以下各项的燃料：

o 每一次稳定币转账。

o 每一次代币化现实世界资产的发行。

o 在以太坊上执行的每一次交易。

o 每一个新的应用程序——DeFi、游戏、AI、身份——它们的运行都会销毁ETH。

附带收益的价值储存资产：除了简单地持有ETH作为价值储存外，ETH还可以通过质押来赚取收益。当有人质押ETH时，他们同意将其锁定在系统中，成为一名验证者——一种网络参与者，其作用类似于裁判，检查并验证交易。验证过程主要自动进行，因此质押验证者的人或实体通常除了质押他们的ETH之外，无需进行任何额外工作。网络会随机选择验证者来提议或确认新的交易区块。如果验证者正确地完成了工作，他们将获得ETH形式的奖励。

原始结算抵押品：ETH为数十亿的稳定币、RWA（现实世界资产）和金融应用提供安全保障。ETH具有抗审查性、可信中立性，且不受贬值影响，是以太坊生态系统的基础抵押品，目前约有32.6%的ETH总供应量⁴被用于抵押品角色，另有3.5%⁵被导出用于其他区块链。随着以太坊上受外部控制的代币化资产（如稳定币、RWA和许可型金融工具）的数量不断增长，对作为基础价值储存的中立储备资产的需求变得至关重要。代币化资产可能带有发行方、司法管辖区和交易对手风险；相比之下，ETH则以一种全球可访问、非主权、中立的价值储存方式锚定整个系统，从而实现结算、抵押和流动性路由，而无需引入对任何单一参与者的系统性依赖。

在一个日益充斥着依赖外部交易对手的代币化资产的世界中，真正中立、原生且非主权的抵押资产的价值显著增长。ETH是智能合约经济中唯一的原始抵押品——完全独立于外部交易对手风险。ETH代表着地球上最高等级的信任，这将对其未来的货币溢价做出越来越重要的贡献。

通缩资产：随着网络活动的增加，ETH会变得通缩。大约80.4%⁶的交易费用会被销毁，从而减少ETH的总供应量。在每年1.51%⁷的上限发行率（仅在100%的ETH被质押且没有交易费销毁的极端情况下才会达到）下，当网络资源需求旺盛时，ETH会转变为通缩商品。与传统商品不同，ETH需求的增加不会引发产量的增加，从而导致需求在较长时间内可能超过供应的动态。

代币化经济增长的体现：正如全球对石油的需求随着经济扩张而增长一样，ETH也从链上经济的增长中获取价值——但由于其发行上限，相对于石油而言，其供应弹性要小得多：

- 以太坊的总锁定价值（Ethereum’s Total Value Secured）：以太坊目前承载着超过7670亿美元⁸的资产。这代表了所有区块链中最高的TVS，巩固了以太坊作为代币化经济基础的地位。

- 指数级增长：范式转变正在向日益去中心化的全球经济发展。随着商业、贸易和资产所有权转移到链上，以太坊的经济吞吐量有望实现指数级增长。这将显著增加对ETH的需求，无论是作为交易燃料，还是作为支撑新全球金融体系的核心货币储备。

储备交易对：ETH是去中心化交易所中的主要储备交易对，在以太坊上，70.6%的交易对⁹都以ETH计价。类似于传统金融中大多数货币都与美元进行交易一样，为了高效地交易大多数数字资产，它们必须与ETH或美元稳定币进行交易。

战略储备资产：越来越多的应用程序、DeFi协议和机构资金管理者正在积累ETH作为战略储备资产。随着越来越多的机构和主权实体转向以太坊的金融基础设施，这一趋势正在加速¹⁰。与惰性储备资产不同，ETH是完全可编程的，可以实现资金库自动化和复杂的金融管理。储备的ETH可以程序化地进行质押，作为借贷的抵押品部署，用于自动化做市商（AMM），或直接整合到托管协议、归属计划、支付系统、桥接机制等等。虽然BTC主要作为一种资金库资产闲置，但ETH积极提升资金库生产力和运营效率。ETH作为中立的储备资产，在确保和驱动全球代币化金融系统方面独树一帜。

这并非理论，囤积ETH的竞争已经开始。战略性ETH储备正在迅速扩大，目前公开披露的机构ETH持有量已近20亿美元。随着机构越来越认识到ETH多方面的价值主张，先行者的机会变得清晰而引人注目。ETH不仅正在成为一种战略储备资产，而且是机构资金管理不可或缺的组成部分。

来源：strategicethreserve.xyz