Grayscale：2025年Q3值得关注的Top 20加密资产

作者：Grayscale Research；编译：ALMan@金色财经

加密货币板块是我们与富时罗素指数公司合作开发的专有框架，用于组织数字资产市场并衡量回报。2025 年第二季度，各加密货币板块的价格回报和基本面指标的变化均表现不一。

我们最近推出了人工智能加密板块，其中包含 24 项资产，总市值达 150 亿美元。根据指数方法，该板块在第二季度上涨了 10%。

我们更新了Grayscale Research的Top 20代币榜单。Top 20 榜单涵盖了加密货币领域的多元化资产，我们认为这些资产在未来季度具有巨大的潜力。本季度新增的资产包括 Avalanche (AVAX) 和 Morpho (MORPHO)。我们的Top 20代币榜单中的所有资产价格波动性都较高，应被视为高风险资产。

加密货币中的每项资产都与区块链技术存在某种关联，并共享相同的基本市场结构——但共同点也仅限于此。该资产类别涵盖了种类繁多的软件技术，应用于消费金融、人工智能 (AI)、媒体和娱乐等领域。为了使数据条理清晰，Grayscale Research 使用与富时罗素 (FTSE/Russell) 合作开发的专有分类法和指数系列，称为“加密货币板块”（Crypto Sectors，见图 1）。截至最新一次调整，加密货币板块框架现已涵盖六个不同的细分市场，包括下文将要讨论的人工智能加密货币板块。它们共包含 261 种代币，总市值达 3 万亿美元。

图表 1：Crypto Sectors框架有助于组织数字资产市场

2025 年第二季度的回报率涨跌互现，这个季度既有“解放日”关税公告，也有美国在中东的军事行动。我们的市值加权综合富时/灰度加密货币行业总市场指数在本季度基本保持不变（图表 2）。由于比特币价格在此期间上涨了 30%，货币加密货币行业指数表现出色。富时/灰度金融加密货币行业指数和富时/灰度人工智能加密货币行业指数也出现小幅上涨。相比之下，由于某些Meme币和游戏相关代币的疲软，富时/灰度消费与文化加密货币行业指数下跌。富时/灰度公用事业与服务加密货币行业指数也下跌，反映出其成分股普遍疲软。

图 2：2025年Q2加密货币各板块收益参差不齐

区块链并非企业，但可以用类似的方式衡量其经济活动和财务健康状况。链上活动的三个最重要指标是用户、交易和交易费用。由于区块链是匿名的，分析师通常使用“活跃地址”（至少有一笔交易的区块链地址）作为用户数量的不完美替代指标。

与代币价格回报类似，2025 年第二季度区块链财务健康状况的指标也好坏参半。一方面，智能合约平台处理的平均交易数量攀升至 1.3 亿多笔，即每秒约 1500 笔交易；交易量比去年增长了近 30%（图表 3）。另一方面，用户支付的交易费用全面下降。这在一定程度上反映了 Solana 上 memecoin 交易活动的进一步降温，而 memecoin 交易活动是前几个季度交易费用的主要来源。根据本分析中涉及的区块链，智能合约平台的实际交易费用约为 0.03 美元（即每笔交易 3 美分）。尽管应用层费用环比下降，但过去四个季度的年化增长率仍达到 50 亿至 100 亿美元。

图 3：加密货币行业交易费用下降

上个月，我们推出了人工智能加密货币板块，这一变化已在最新的指数调整中正式纳入富时/灰度加密货币板块系列指数。人工智能加密货币板块目前包含 24 种代币，总市值约为 150 亿美元，高于 2023 年的约 50 亿美元，但仍不到比特币市值的 1%（图表 4）。人工智能加密货币板块中市值最高的资产是 Bittensor，这是一个旨在激励去中心化人工智能开发的平台。

图 4：人工智能加密领域拥有 24 种资产和 150 亿美元的市值

灰度研究Top 20代币

灰度研究团队每个季度都会分析数百种数字资产，为富时/灰度加密货币行业指数系列的再平衡流程提供参考。根据这一流程，灰度研究团队会生成一份加密货币行业前20名的资产清单。这份清单涵盖了加密货币行业中多元化的资产组合，我们认为这些资产在未来一个季度具有巨大的潜力（图表5）。我们的方法涵盖了一系列因素，包括网络增长/采用、即将到来的催化剂、基本面的可持续性、代币估值、代币供应通胀以及潜在的尾部风险。

过去一个季度，加密货币市场关注的焦点包括滞胀和其他宏观经济风险（这可能利好比特币），以及美国在稳定币和市场结构监管方面的进展（这似乎也支撑了以太坊和DeFi相关资产）。这些主题以及去中心化人工智能的进步，在 Top 20 榜单中已有充分体现。

因此，本季度我们仅进行两项变更，这些变更与特定协议的基本原理更相关，而非新增主题。具体而言，我们将添加：

1、Avalanche (AVAX)：