吴说获悉，推特用户 @w_s_bitcoin 提出，MSTR 当前比特币每股价格为 375k sats，每股实际持有 180k sats，溢价达 2 倍。他质疑 MSTR 如何在增发最少股票的情况下将每股比特币数量翻倍，认为极端情况下需要翻倍甚至四倍比特币持有量，但市场上无法获得足够比特币，因此溢价更多依赖市场情绪，类似“更大傻瓜理论”。Blockstream 创始人 Adam Back 回应 MSTR 的资本运作逻辑，认为 MSTR 的核心策略是通过 ATM 和可转换债券灵活融资，持续增加比特币持有量以优化每股比特币增长。尽管 mNAV 较低，他们加速操作，Q4 比特币/股增长 46%，年化潜力达 4.5 倍，同时利用资本组合平衡债务比率。他指出 MSTR 股价与比特币价格具 1.5 倍贝塔关系，溢价随市场情绪波动，牛市后期可能收缩，但长期预期仍积极。他也强调市场对 MSTR 的信心依赖其杠杆策略和比特币上涨潜力。

　　（转自：吴说）

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