德意志银行刷屏研报全文：中国的“斯普特尼克时刻”

撰文：0xjs@金色财经

“国运级别”的技术突破Deepseek，后续影响在继续发酵，整个中国资产或许都需要重估。

2025年2月5日，德意志银行发表研报《中国吞噬世界》（China eats the World），在投资者中刷屏。德银表示，2025年是中国超越其他国家的一年，2025年中国在一周内推出了全球首款第六代战斗机和低成本人工智能系统“DeepSeek”。Marc Andreessens将 “DeepSeek” 的推出称为AI的 “斯普特尼克时刻”，但它更像是中国的“斯普特尼克时刻”，标志着中国知识产权得到认可。中国在高附加值领域表现卓越并主导供应链的领域正在以前所未有的速度扩展。中国拥有几乎在每个行业都占据领先地位的公司，随着中国企业在全球市场的扩张，中国估值折价在未来某个时候应该转变为溢价。投资者在中期内必须大幅转向投资中国股票，香港/中国股票在中期内将迎来一轮大牛市。

值得注意的是，其研报标题借用了a16z创始人Marc Andreessens名言：“Software is eating the world”，研报第一部分“这是中国的，而非AI的，‘斯普特尼克时刻’”也借用了Marc Andreessens最近对DeepSeek的评论："DeepSeek is AIs Sputnik moment"。

以下为德银研报全文：

原标题：中国吞噬世界（China eats the World）

作者：Peter Milliken，CFA，研究分析师

这是中国的，而非AI的，“斯普特尼克时刻”

我们认为2025年是投资界意识到中国正在超越世界其他国家的一年。如今，人们越来越难以忽视一个事实：中国企业在多个制造领域，甚至在日益增多的服务领域，都在提供更高的性价比，且往往质量更优。

投资者为了占据主导地位而付出代价，我们预计“中国折价”将会消失。此外，由于政策倾向于消费而非生产，并且可能由于金融自由化，我们相信在整个周期内，盈利能力有望超出预期。我们认为，香港/中国股票的牛市始于2024年，并将在中期内超过先前的高点。

中国首先在全球服装、纺织品和玩具的企业主导地位上崭露头角。随后，在基础电子、钢铁、造船等领域占据主导，最近在白色家电、太阳能以及其他不太引人注目的领域也是如此。

中国还在毫无预兆的情况下，在复杂的电信设备、核电、国防和高速铁路等行业占据主导地位。这些技术成就此前未被投资者重视。

但到2024年末，中国因其迅速崛起成为全球汽车出口领先国而受到关注，大量功能先进、有吸引力且价格低于现有车型的电动汽车涌入全球市场。

2025年，中国在一周内推出了全球首款第六代战斗机和低成本人工智能系统“DeepSeek”。

Marc Andreessens将 “DeepSeek” 的推出称为AI的 “斯普特尼克时刻”，但它更像是中国的“斯普特尼克时刻”，标志着中国知识产权得到认可。中国在高附加值领域表现卓越并主导供应链的领域正在以前所未有的速度扩展。

我们认为，全球投资者往往大幅低配中国资产，就像几年前他们避开化石燃料一样，直到市场惩罚那些采取非市场导向决策的投资者。我们看到，如今基金对中国的风险敞口极小。喜欢拥有护城河的领先公司的投资者不能忽视这一点：如今拥有宽广深厚护城河的是中国公司，而非他们在经济上自认为更优越的西方公司。

中国的制造业实力显而易见，其商品出口额是美国的两倍。中国贡献了全球30%的制造业增加值，并且其在服务业的份额也在迅速上升。人们因担忧中国经济疲软而避开中国作为投资目的地，但尽管经济出现周期性放缓，中国的增长速度仍是大多数发达市场的两倍多。

拥有几乎在每个行业都占据领先地位的公司，中国在全球市值中的占比不太可能长期维持在个位数。我们认为，人们逐渐认识到，如今的中国就如同20世纪80年代初的日本，当时日本企业正在攀登价值链，产品质量更高，创新不断涌现。西方许多公司和行业可能面临潜在的生存危机，因此需要重新调整其投资组合以反映这一点。

为了生存，西方企业将需要：1）大规模自动化；和/或2）设置贸易壁垒。过去，第二条道路对经济体来说是走下坡路，虽然这种情况正在发生，但它不一定对西方有帮助。例如在汽车领域，中国的主要出口市场往往是G10国家以外的约70亿人口。

图1：全球制成品贸易