2030 回看 2025：那一年 华尔街正式接管了比特币

作者：空投参考，来源：作者推特@AirdropDaii

2030 年的某天，当贝莱德的比特币 ETF 规模超越标普500 指数基金时，华尔街的交易员们突然意识到:那个曾被他们嘲笑为“暗网玩具”的东西，如今正掌控着全球资本的咽喉。

但一切转折都始于 2025 年——那一年，比特币价格在机构鲸群的围猎中冲破 25 万美元，却再也没人能说清它属于谁。链上数据显示，超过 63%的流通供应量被锁进机构托管地址，交易所的比特币流动性枯竭到仅够支撑三天交易量。

上面的是幻想，让我们先回到当下。

大量资金正持续从比特币 ETF 流出，比特币一度下跌到8 万以下，这一现象的解释主要有两个方面:一、政策面，是美国特朗普发动关税战;二、资金面，是因为56% 的短期持有者——对冲基金——套利策略平仓。

但是，分析师认为当前处于比特币牛市的“分配阶段”。

比特币牛市的“分配阶段”通常指牛市后期价格见顶前后，大户(“鲸鱼”)开始逐步抛售手中筹码，将比特币从早期持有者转移到新进入市场的投资者手中。这一阶段意味着市场从疯狂上涨转向顶部区域，是牛熊转换的关键环节。

不卖关子，先给出答案，当前市场流动性结构已经改变。

OG 散户和 OG 鲸鱼正在扮演卖方;

机构鲸鱼和通过 ETF 入场的新散户成为主要买方。

在加密货币领域，"OG"是"Original Gangster"的缩写(也常被解释为"Old Guard")，特指比特币领域最早期的参与者、先驱者或长期坚守的核心群体。

一句话，老钱在退出，新钱在进入。新钱中，机构是主导。

下面我们将从市场结构、当前周期特点、机构与散户角色、周期时间线等方面为你做详细的解析。

一、典型市场结构:牛市末期鲸鱼向散户分配

典型的比特币牛市未期呈现出 鲸鱼向散户派发筹码 的格局，也就是早期的大持有者在高价位将币卖给后进场的散户。

换言之，散户投资者往往在狂热氛围中高位接盘，而“聪明钱”鲸鱼趁机逢高分批出货，实现利润。这一过程在历史周期中多次上演:

例如 2017 年牛市接近顶峰时，鲸鱼持有的比特币余额净减少，表明大量筹码从鲸鱼手中转移出去，原因在于当时有海量新增需求涌入市场，提供了足够的流动性让鲸鱼们分发其持仓，详见:The Shrimp Supply Sink:Revisiting the Distribution of Bitcoin Supply.

总体而言，传统牛市尾声的市场结构可以概括为:早期持币的大户逐步抛售，市场供应增加，而散户在FOMO情绪(害怕错过)的驱使下大量买入接盘。这种分配行为往往伴随着交易所比特币流入增加、链上老币移动等迹象，预示市场即将见顶转向。

二、本轮牛市的特点:结构性的新变化

当前这一轮牛市(2023-2025年周期)的分配阶段与过去有所不同，尤其体现在散户和机构投资者的行为上。

2.1 本轮周期有前所未有的机构参与

现货比特币 ETF 的推出以及上市公司大举购币，使得市场参与者结构更加多元，不再只是散户推动行情。机构资金的加入带来了更深的资金池和更稳定的需求，直接表现就是市场波动率相比以往降低，据分析，当前牛市的最大回撤幅度明显小于过去周期，高点回调通常不超过25%-30%，这被归因于机构资金的介入平抑了波动。

同时，市场成熟度提高，价格涨幅逐周期递减，走势更平稳，这一点从实现市值(Realized Cap)的增长率等指标也可见端倪:本轮实现市值仅扩张了上轮峰值的一小部分，表明狂热情绪尚未完全释放(详见:ThinkingAhead)

已实现市值(Realized Cap)是衡量市场资金流入情况的重要指标。与传统市值(MarketCap)不同，已实现市值并非简单地用当前价格乘以流通供应量，而是考虑了每一枚比特币在链上最后一次交易时的价格。因此，它更能反映市场实际投入的资金规模。

当然，上述指标也有可能表明市场正在进入 更成熟、更稳健的发展阶段。

2.2 散户在本轮行为也更趋理性和多样

一方面，资深散户(经历过多轮周期的个人投资者)相对谨慎，在上涨一定幅度后更早锁定利润，这与以往散户一路追涨到顶的情况有所不同。

例如 2025 年初的数据就显示，小额持币者(散户)在1月份向交易所净转入了约6000枚BTC(约6.25亿美元)，提前开始套现，而同期鲸鱼仅小幅净流入约1000 BTC，基本按兵不动。这种分歧意味着许多散户认为阶段性见顶，选择获利了结，而鲸鱼(被视为“聪明资金”)则按兵不动，显然期待更高的利润空间。

另一方面，新进入的散户投资热情仍在不断累积。Google 趋势等指标表明大众关注度在价格创出新高后曾一度回落并“重置”，尚未出现以往周期末期那种全民狂热的峰值。这暗示当前牛市可能尚未进入最终的狂热阶段，市场上涨潜力尚存。

2.3 机构行为成为本轮重要特征之一

2020-2021年的上一轮牛市是首次出现大量机构和上市公司入场的周期，当时反而出现鲸鱼持币量上升的现象——机构等新“大户”大量买入，比特币从散户手中流向这些鲸鱼账户。

这一趋势在当前周期延续:大型机构通过 OTC 场外市场、信托基金或ETF等渠道大举购入比特币，使得传统鲸鱼不再是净卖出方，一定程度上延缓了分配阶段的到来。这使本轮牛市的分配更加缓和和分散，而非过去那种单纯由散户接盘的模式:市场的深度和广度提高，新资金足以消化长线持有者抛出的筹码。

Glassnode 报告指出，大量财富已经或正在从长期持有者向新投资者转移，这是比特币市场走向成熟的标志——长线持有者实现了创纪录的利润(单日高达21亿美元)，而新投资者具备足够的需求承接了这些抛盘，详见 Bitcoin sees wealth shift from long-term holdersto new investors-Glassnode

可见，本轮牛市中散户与机构的互动创造了一个更具韧性的市场环境。

三、机构与散户角色变化

下文探讨OG 散户与机构对流动性的影响

随着市场参与者结构演变，机构和散户在分配阶段的角色也发生了显著变化。

CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 将本轮分配模式总结为:“元老级”散户(OG 散户) 原有鲸鱼