Coin Metrics：宏观经济压力下的加密市场

作者：Tanay Ved 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

要点：

• 宏观经济压力导致加密市场总市值在 2025 年第一季度下跌 19%，至 2.65 万亿美元。比特币（BTC）下跌 7%，而以太坊（ETH）和 Solana（SOL）因避险情绪下跌幅度更大。

• 稳定币总供应量突破 2300 亿美元，USDC 和以太坊成为主要受益者，而新进入者正加紧推出产品，以应对日益推进的稳定币立法。

• 以太坊的 Layer-2 扩展战略 造成短期价值断层，影响 ETH 表现。扩大数据块容量、提升 L2 需求，并吸引代币化和稳定币等高价值用例回归 L1，可能成为恢复价值累积的可行路径。

• Solana 进行了关键的 SIMD 升级，重塑验证者激励和销毁政策，而迷因币活动降温凸显出网络需要更可持续的使用模式。

引言

在本期特别版的《网络状态》报告中，我们基于数据深入分析 2025 年第一季度对数字资产行业产生影响的主要发展、市场表现和网络活动。

市场表现：避险情绪主导

2025 年第一季度，宏观经济压力拖累了数字资产和传统市场。贸易政策不确定性、通胀压力和经济前景疲软促使投资者涌向避险资产，尤其是黄金，其年初至今涨幅达 18%，超过所有主要资产类别。与此同时，包括纳斯达克综合指数和“科技七巨头”在内的风险资产回吐了大选前的涨幅。

尽管加密行业出现了一些积极势头，如 SEC 撤销重大执法行动、比特币战略储备建立以及机构对稳定币和代币化的兴趣增长，但市场情绪仍受到 Bybit 史上最大漏洞攻击和迷因币投机行为 的影响。在这些因素的推动下，加密市场总市值下跌 19%，至 2.65 万亿美元。

• 比特币（BTC）：下跌 7%

• Solana（SOL）：下跌 27%

• 以太坊（ETH）：下跌 39%

加密股票方面，MicroStrategy 在第一季度持续活跃，通过新的融资工具扩大比特币持仓。截至 3 月 31 日，MicroStrategy 的比特币持仓已达 528,185 BTC。该公司推出了 STRK 和 STRF 两类优先股，并发行 20 亿美元零息可转换债券。GameStop 近期宣布 13 亿美元可转换债券融资，加入 Marathon Holdings 和 Metaplanet 等企业的行列。Coinbase（COIN）和比特币矿企在更广泛的市场压力下表现不佳。

稳定币与代币化势头增强

稳定币在波动的市场环境中占据核心地位，总市值突破 2300 亿美元。该领域正在吸引新进入者，试图在快速增长的市场中分得一杯羹。随着 GENIUS Act 和 STABLE Act 在美国参众两院提出，稳定币立法正在逐步推进，促使 Fidelity 等机构推出自身的稳定币和代币化计划。

稳定币的认可度正在多个层面上提高：Stripe 在其年度信中称其为 “金融超导体”。Tether 已成为 全球第七大美国国债持有者，进一步巩固了稳定币在美元主导地位中的作用，并支持对美国国债的需求。

在各个区块链上发行的稳定币中，Solana 上的 USDC 供应量增幅最大，增长了 137%，达到 99 亿美元。流动性涌入 Solana 生态系统的同时，TRUMP meme 币也推出了，尽管网络活动冷却时间更长，但流动性仍然保持稳定。PayPal 在以太坊上的 PYUSD 供应量增长了 105%，达到 6.7 亿美元，而 USDC（以太坊）和 USDT（Solana）也稳步增长了约 28%。总体而言，Circle 的 USDC 是第一季度稳定币势头的主要受益者，市值创下了 600 亿美元的历史新高。

稳定币总转账量（经调整后）持续攀升。最值得注意的是，第一季度大部分增长来自 Base Layer-2 网络上的 USDC。Base 在 1 月和 2 月促成了 9560 亿美元和 1.1 万亿美元的 USDC 调整后转账量，甚至超过了 Tron 上的 USDT。Base 的这一势头凸显了其不断发展的 DeFi 生态系统以及在低费用网络中稳定币使用中的主导地位。

以太坊与 ETH 脱节

以太坊在稳定币和代币化方面的领先地位持续增强，网络上的稳定币供应量达到创纪录的 1300 亿美元，像 BUIDL 这样的代币化资产超过 18 亿美元。尽管流动性如此充足，但以太坊上的活动仍落后于前几年。ETH 的表现不佳在第一季度进一步扩大，ETH/BTC 比率跌至五年来的最低水平。那么，是什么导致了以太坊区块链、其第 2 层生态系统与 ETH 表现之间的脱节呢？

这种脱节似乎源于多种因素，尤其是以太坊通过第 2 层进行扩展的路线图，以及目前通过费用为 ETH 增加的有意义的价值。随着Dencun升级中 EIP-4844 的实施，blobspace 的引入带来了网络经济的明显转变。2024 年 3 月，以太坊产生了近 3000 万美元的总费用；一年后，这一数字下降到 50 万美元左右。

这种下降主要是由于执行迁移到 L2，而流回 L1 的价值极小。Base、Arbitrum 和 Optimism 等 Layer-2 总共只支付了 1300 万美元的 blob 成本，同时通过序列器收入保持了 90% 以上的利润率。这种动态引发了对价值泄漏的担忧，以太坊承担了安全成本，而 L2 占据了不成比例的经济价值份额。Blob 费用现在仅占总费用的 0.07%，而且由于基础费用较低，销毁的 ETH 也较少。在过去一周，每天仅销毁约 70 个 ETH，增加了净发行量，并将年通胀率提高到 0.79%。

虽然这种动态目前正在影响 ETH 的估值，但以太坊通过 L2 进行扩展的长期战略可能需要一些时间才能见效。由于 blobspace 的商品化以及第 2 层商业模式的盈利能力，以太坊生态系统中的 L2 和 blob 交易数量预计将增长。每天发布约 21K 个 blob，blob 交易始终达到目标容量（每个区块 3 个 blob）。

即将进行的Pectra升级（以及随后的 Fusaka）旨在进一步逐步扩展 blob 容量（EIP-7691